2024年5月，造功课采购司理指数、非造功课商务勾当指数和归纳PMI产出指数区分为49.5%、51.1%和51.0 %，比上月降低0.9、0.1和0.7个百分点。国度统计局显露，我国经济总体产出不停扩张，企业分娩策划勾当仍旧还原发扬态势。不表与时节性比拟，5月造功课PMI显示偏弱，此中分娩、新订单指数均闪现了肯定幅度的下滑。九方金融钻探所宏观团队以为，有以下几方面值得闭切：

　　第一，5月造功课PMI供需两头均走弱，但提供显示仍强于需求。5月造功课PMI中与提供干系的分娩指数回落2.1个百分点至50.8%，而新订单指数回落1.5个百分点至49.6%，即分娩仍处于扩张区间，而需求曾经回落至兴替线以下。分行业来看，化工干系周围供需显示不佳，国度统计局显露纺织、化学纤维及橡胶塑料成品等行业分娩指数降至萎缩区间，企业分娩有所放缓，而石油煤炭及其他燃料加工等行业新订单指数处于低位。

　　第二，表需转冷，显示弱于内需。5月造功课PMI新出口订单指数环比回落2.3个百分点至48.3%，无论是回落幅度如故绝对值显示都不足代表完全需求的新订单指数，侧面反响出表需的下滑幅度相对更大。不表，5月美国、欧元区造功课PMI均有所回升，海表旺盛经济体的需求或有改观，咱们以为发扬中经济体的需求回落不妨是拖累表需的紧张成分。

　　第三，企业补库存意图削弱。5月造功课PMI中产造品库存与原资料库存指数环比区分下滑0.8、0.3个百分点至46.5%、47.8%，此中产造品库存指数降至2023年8月此后新低，而原资料库存指数也处于近一年来偏低场所，侧面反响出5月此后企业补库存意图最先削弱。2023年11月此后，工业企业产造品库存同比触底回升，但至今斜率偏慢，新一轮大界限补库存迟迟未至。从5月PMI两项库存指数来看，短期内库存周期或再度零乱。

　　第四，工业品价钱不停上涨，PPI增速受到维持。5月造功课PMI出厂价钱指数与原资料购进价钱指数区分回升1.3、2.9个百分点至50.4%、56.9%，二者均创下了近8个月此后新高。而遵照造功课PMI出厂价钱指数与PPI环比的干系性计算，5月PPI同比不妨会回升1.0个百分点至-2.5%。

　　第五，中幼型企业景气水平清楚回落。分企业类型来看，5月大型、中型、幼型企业造功课PMI环比区分上升0.4、降低1.3、降低3.6个百分点至50.7%、49.4%、46.7%，中幼型企业的景气水准清楚回落。咱们以为，这一局面重要如故反响了国内终端需求以及表需的疲弱。

　　第六，办事业景气水准幼幅回升。5月办事业商务勾当指数环比幼幅回升0.2个百分点至50.5%金融，完全显示较为安定，背后不妨受到了五一等节假日成分的影响。分行业来看，本钱墟市办事、房地产等行业商务勾当指数不停低位运转，墟市活泼度偏弱。不表值得提神的是，5月办事业进入品价钱和发售价钱指数都闪现了清楚的回落，这不妨对二季度表面增速酿成扰动。

　　第七，修造业扩张速率放缓。5月修造业PMI环比回落1.9个百分点至54.4%，修造业仍处于较高景气区间，但扩张速率闪现放缓，背后不妨与地产和基修施工转弱干系。此表值得提神的是，5月修造业从业职员指数环比下滑2.8个百分点至43.3%，为有统计此后第三低位，仅好于2020年2月及2022年4月。

　　从PMI数据来看，5月国内经济基础面再次闪现了弱化，而背后最重要的因由不妨正在于总需求的转弱。内需方面，五一假期出行及消费数据并没有如墟市料念般炎热，住户部分的消费意图仍未趋向性回暖，且地产策略落地到生效也必要肯定的工夫，叠加基修施工有所放缓，国内总需求略显低迷。表需方面，固然旺盛经济体基础面改观，但新出口订单指数反而下行，或证明东盟、非洲及南美等发扬中经济体的拖累相对更大。正在总需求低迷的靠山下，企业的信仰、利润、采购意图、补库存意图城市受到影响。

　　预计后续，基修增速希望再度上行，对基础面起到托底感化，但地产策略的成绩仍有待观测。这部门增量资金的下发希望对基修实物事业量酿成维持，并对基础面起到“托底”的感化。另表，5月中旬此后地产策略也不停加码，但近两周地产成交环境并未清楚好转，后续地产策略的成绩以及力度或将是断定经济修复斜率最紧张的变量。

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